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　　制圖：張芳曼

　　降息的直接效應在于，通過推動銀行貸款利率下行，來降低企業融資成本，并改變其對未來經濟趨冷的預期，從而有利于企業擴大投資需求，把經濟增速穩定在合理區間內。

　　貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍，表明利率市場化改革進一步向前推進，同時也能增強企業的貸款議價能力。

　　“又降息了！”

　　正當市場猜測存款準備金率下調窗口可能打開時，沒想到迎來的卻是降息這一更為有力的貨幣政策工具。

　　7月5日晚間，央行宣布，自7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

　　此次降息距上次6月8日降息還不足一個月時間，這也是自2008年9月16日以來的首次“不對稱降息”。“一月兩降息，這樣的頻率在歷史上已屬于‘中等強度’。從2008年9月16日到12月22日，短短3個月就降了5次息，這才是‘高強度’的降息。”交通銀行首席經濟學家連平說。

　　凸顯出穩增長的強烈意圖

　　不對稱降息意在刺激投資需求的同時，保護存款人利益、管理好通脹預期

　　“7月1日公布的6月份制造業ＰＭＩ（采購經理指數）為50.2%，僅在經濟擴張與收縮的臨界點50%之上一點點，創7個月來新低，預計即將公布的二季度GDP增速‘破8’的可能性較大。這些都表明，經濟有進一步下行的風險，必須把穩增長放在更加重要的位置。我們認為，經濟增速在二季度可能已經觸底，此次降息有利于防止經濟慣性下滑，促進三季度經濟增速回升，凸顯出決策部門穩增長的強烈意圖。”連平分析。

　　降息的直接效應在于，通過推動銀行貸款利率下行，來降低企業融資成本，并改變其對未來經濟趨冷的預期，從而有利于企業擴大投資需求，把經濟增速穩定在合理區間。

　　另一方面，物價形勢的穩定為降息解除了后顧之憂。“我們預計6月份的CPI漲幅將回落到2.4%，三季度的某些月份甚至會‘破2’。”連平說。

　　值得關注的是，此次央行采取的是“不對稱降息”：一年期存款和貸款基準利率分別下調0.25和0.31個百分點。

　　“貸款利率多降一點，有利于企業擴大投資需求，將銀行部分盈利‘讓渡’給實體經濟。而存款利率少降一點，則有雙重‘功效’：一方面，存款利率下調0.25個百分點后，一年期存款利率為3%，預計今年CPI漲幅也在3%左右，這樣有利于維持正利率，保護存款人的利益；另一方面，如果存款利率下調太多甚至形成‘負利率’，就可能使大量資金紛紛從銀行體系涌出，增大物價上漲壓力，加上CPI從今年四季度起很可能返身向上，重新步入上升通道，因此從管理通脹預期的角度考慮，存款利率也不宜下調太多。”連平說。

　　利率市場化進一步推進

　　貸款利率下限調整有利于強化降息效果，存款利率上限不調整體現謹慎態度

　　與6月8日降息相似的是，此次降息也伴隨著利率市場化的“動作”：央行宣布，自7月6日起將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。專家認為，這表明利率市場化改革進一步向前推進，同時也能增強企業的貸款議價能力，與貸款基準利率下調結合起來，可能使貸款利率進一步下浮，從而強化降息的效果。

　　而與6月8日降息不同的是，這次并未調整存款利率浮動區間上限。“這是因為，上次將存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍后，由于銀行拉存款競爭非常激烈，絕大多數銀行都將存款利率上浮到頂，沒有帶來利率市場化改革所期望看到的差異化定價。所以在目前情況下對存款利率市場化還需謹慎推進。”連平表示。

　　是否繼續降息取決于經濟運行情況

　　此次降息對商業銀行的影響小于上次，年內不降息的可能性或更大

　　又是下調貸款利率多一點，又是下調貸款利率浮動區間下限，會不會對商業銀行帶來較大壓力？連平分析，雖然貸款利率浮動區間下限調整為基準利率的0.7倍，但在實際操作中不可能對所有企業的貸款利率都下浮到底，事實上銀行對中小企業往往還執行上浮利率，在基準利率的基礎上上浮10%至30%不等，加上此次并未像上次那樣上調存款利率浮動區間的上限，因此這次降息對銀行的影響將小于上次。“靜態測算，此次降息將收縮銀行息差10個基點，而上次收縮了20多個基點。”

　　未來還會不會繼續降息？專家坦言，這取決于經濟運行情況，還有待觀察。如果7、8月份經濟企穩回升，降息的可能性就會減少；如果經濟繼續下行，則有可能繼續降息。“我個人認為，三季度中國經濟有望緩步回升，加上隨著一年期存款利率接近全年CPI漲幅、沒有大幅下調的空間，貸款利率也難以大幅下調，因此年內不降息的可能性或許更大。”連平判斷。

　　降息兼顧樓市調控

　　客觀上可能使樓市加速回暖，但成交量不可能回到2009年的高點

　　央行降息的通知中強調要繼續嚴格執行差別化的各項住房信貸政策，繼續抑制投機投資性購房，表明降息已兼顧了樓市調控。但短短一個月內連續兩次降息，對房地產市場各方無疑將形成巨大的心理沖擊。降息意在穩增長，客觀上可能使逐步復蘇的樓市加速回暖。

　　貸款購房者的負擔將進一步減輕。此次降息后，按照房貸100萬元、20年等額本息還款法，在基準利率下，月供將再次減少148元。按照目前不少銀行實行的首套房貸八五折利率優惠的情況計算，月供減少120元。兩次降息合計，月供累計可減少近300元，降息給貸款購房者減負的效益越來越明顯。

　　但對房地產調控的大局而言，降息將使調控進一步顯現成效的難度越來越大。

　　信貸額度及利率水平一直被認為是房地產市場的風向標。盡管房貸的利率浮動下限仍然是基準利率的0.7倍，但目前各家銀行貸款額度并不充足，出現低于八五折乃至八折的可能性暫時不大，反而可能會因為存貸差的縮小而減少折扣，但是降息對購房者的心理影響將非常大。北京中原地產市場研究部總監張大偉認為，降息會進一步改變市場預期。連續降息會使剛性需求的購房者入市的積極性繼續提高。

　　業內人士認為，信貸層面的逐步寬松使樓市的資金面明顯好轉，成交量的復蘇對價格的支撐作用也逐漸體現。

　　“目前市場雖然松動，但限購、限貸依然會有力地抑制投資投機性需求，因此成交量不可能回到2009年的高點。”張大偉表示，在降息的刺激下，雖然市場量價都將同漲，但幅度還是會比較有限。

　能否提振股市仍存不確定性

　　貨幣政策放松信號較為明確，股市已具有一定吸引力

　　對于A股市場而言，與上次降息時較為相似的是，此次降息又是市場處于較為關鍵的點位上。

　　7月5日，上證綜指出現較為明顯的調整，最低點2192.65點基本處于近5個月來的最低位置，向下突破意味漸濃。降息能否“挽救”股市，市場對此頗為關注。不過，與上次降息時相比，投資者的反應已較為冷靜。有人認為，上次降息后，上證綜指已跌去近100點，加上此次“不對稱降息”對銀行股而言偏利空。因此，降息能不能提振股市，依然存在不確定性。

　　值得注意的是，根據中登公司近日公布的數據，金融資本賬戶近期出現異動，證券公司、基金、社保基金、QFII、證券公司自營、基金專戶理財產品和保險類投資者等金融機構投資者的開戶數均出現顯著增加。市場人士分析，短時間內連續兩次降息，貨幣政策放松信號已較為明確，加之當下市場情緒過度悲觀，使得股市已具有一定吸引力。